撰文：Alma Li，Techub News

导语

美国中期选举后的那个周四，纳斯达克单日跌了 5% 以上。Wesley 坦言，那一天他也没躲过：他判断美国经济不会衰退、科技股已经跌出性价比，没想到市场的恐慌跑在了基本面前面。

Wesley 是公众号《卫斯李的投研笔记》的主理人，曾任某外资机构中国区首席投资办公室（CIO）投资洞察经理，有近十年全球宏观及投资研究经验，更早曾就职于香港西京投资、富途证券、华兴证券等机构。11 月 7 日，他在 Uweb 主办的 Codex AI 投研实训营深圳站讲授《美国资本市场机遇与风险》，课后接受 Techub News 专访。他的判断很直接：现在的美股，宏观已经被微观绑架，美国经济取决于 AI 的资本支出；而普通投资者最该先做的，是了解自己。

核心摘要

• Wesley 认为，面对中期选举这类存在尾部风险的事件，普通投资者最好的做法是事前避险、事后应对，风险事件之前不要赌。
• Wesley 说，判断一个市场观点是否有价值，先问它在什么情况下会失效；任何投资观点都是「if-then」，例外比确定的因果关系更重要。
• Wesley 认为，对投资不感兴趣、只想赚钱的人，最适合做简单的资产配置而不是交易，比如六股四债、六股四黄金，或者买标普 ETF。
• Wesley 判断，当前美国经济取决于 AI 的资本支出，美股投资者首先要研究大模型厂商的财报和 AI 的供需；未来一年 AI 板块内部一定会分化。
• Wesley 表示，这门课最适合对投资感兴趣、经历过市场波动的人；他希望学员带走的，是区分长中短期的投资视角，以及判断美股涨跌的「锚点」。

中期选举后的暴跌：风险事件之前不要赌

Alma：Wesley 老师您好，我是 Techub News 的创始人 Alma。今天上午我也听了您一上午的课。包括我自己在内，很多人做投资都有一个困惑：现在资讯特别发达，有了 AI 以后更是如此，但市场发生变化的时候，大家还是不知道怎么判断。您做投资主要会看哪些指标？比如这次中期选举结果出来以后。

Wesley：这取决于你的投资方法论，或者你投资哪些资产。比如我做全球资产配置，中期选举在宏观和微观上都有影响。我事前的判断是影响有限，因为市场已经充分定价了：之前的选举已经显示民主党横扫是确定的事情，前几周股价已经出现比较显著的调整，利好民主党的板块大幅上涨，利空的板块大幅下跌。最后超出预期的点在于州长选举，民主党拿下了共和党把持几十年、又是数据中心重点州的德州。至少在市场的理解里，这带来了非常大的 AI 恐慌情绪。

编者注：据美国媒体报道，民主党候选人 Gina Hinojosa 在 11 月 3 日的选举中击败现任州长 Greg Abbott，成为德州自 1995 年以来首位民主党州长。

我事前判断中期选举的影响主要在财政和 AI 监管，都是可控的，但市场的反应远远超出我从基本面出发的预期。市场是惊弓之鸟，这种恐慌没法提前预期。

在这种情况下，对个人投资者来说，面对存在尾部风险的事件，只能事前先避险。历史数据也显示，中期选举之前市场至少会有一个月的调整，选举之后才会有比较确定的上升。大家都愿意逃避不确定性。在机构资金上，我们也看到很多对冲基金在选举前一直在降杠杆、降低股票持仓。机构都在避险，你自己也应该跟随主流资金降低持仓，等选举落地后再根据市场波动增加风险敞口。风险事件之前你不要赌，等它出现之后再应对，这是我觉得最好的建议。

筛选观点：先问它什么时候会失效

Alma：每次事件出来，市场上都有非常多的声音。对于做投资的学员，怎么从众多观点里挑出有价值的？

Wesley：还是取决于自己。市场上信息很多，这是供给侧的信息很多，但你不能被供给侧绑架，你得先了解自己的需求是什么，不能来了什么信息就接收什么信息，这在投资上是最需要警惕的。比如有些投资大 V 说了很多观点，但不一定适合你的投资逻辑和风险偏好，你看到就全接收了，这对个人是最大的风险。所以这个问题首先取决于你是谁。

Alma：我们试一下。比如有人说「降息更有利于风险资产」，你会接着问什么？怎样的回答才说明你真的理解了这个观点？

Wesley：这个结论在什么时候会失效？就像我今天课上一开始说的，投资不是一门科学，没有确定的事情。任何观点或方法论都是 if-then，先有前提再有结论。比如说明天降息会利好风险资产，那什么时候这个前提会失效？是不是利好风险资产的背后，有一个比美联储降息更大的原因？可能不是 A 等于 B，而是 A 和 C 共同等于 B，那个 C 的风险被忽略了。你需要把它放到历史上每一次降息周期里去看，是不是每次资产都涨，有没有例外，例外的影响因素是什么，这次会不会也有这样的例外。我觉得例外比确定的因果关系更重要。对普通投资者来说，机会很多，但风险更值得防护。

从机构到个人：越简单的配置越适合普通人

Alma：您之前在外资机构中国区首席投资办公室担任投资洞察经理，也形成了自己的投研体系。您的成长经历里，有哪些是学员可以借鉴的？

Wesley：对普通投资者来说，最重要的还是那句话：你得了解你自己。我在外资机构和国内机构都面对过很多投资人和高净值用户。金融机构就是帮你做配置、卖配置产品的，但它最大的问题是只卖自己最想卖的产品，而不是对客户最好的产品，因为它是销售导向、产品导向的。客户没有筛选能力，就选了一些跟自己风险偏好不匹配的产品。

普通投资者最重要的，是知道自己买的产品到底是什么，承担的是什么风险。越简单的投资逻辑、越简单的产品做配置，越适合普通人，而不是只看历史收益、只跟旁边人比收益就觉得某个产品最好，这是最大的风险。从我的经历看，有很多非常简单的投资逻辑，比如资产配置，非常简单、非常有效，但很多人不愿意做，因为只看到收益、没看到风险，亏了以后才意识到自己不适合现在的投资方法。如果你对投资不感兴趣，纯粹为了赚钱，最好的还是做配置而不是做交易，把精力省下来做自己最有价值的事。做交易你又做不好，还花费大量精力，这对大部分人来说是最不适合的状态。

Alma：做配置是指什么？把钱交给别人管吗？

Wesley：不是，你自己也可以做配置。最简单的配置策略，比如六股四债，或者六股四黄金，都是非常简单有效、历史表现能证明的策略。巴菲特也说过，你只要买标普 ETF，就能跑赢六成的主动管理基金，那为什么还要去择时、去买其他资产？大概率最后是跑输指数的。如果你对投资不感兴趣，就该把精力省下来做其他事。

一次复盘：基本面没错，但低估了恐慌

Alma：很多时候知易行难。能不能举一次您自己的投资经历，当时的判断后来出现偏差，让您改变了投研习惯？

Wesley：就举最近的例子，这个周四市场大跌。周四之前，我从基本面出发，首先不认为美国经济会衰退，所以不觉得美股会跌超过 10%。其次，我觉得今年美股更多是轮动，科技股已经跌到比较低的位置，防御板块和价值板块已经在新高，宏观环境和资金面也不支持它们继续新高、科技股继续新低。所以我认为过去一个月科技股已经跌出性价比了。

周三市场其实是稳住的，好像还能消化中期选举的风险，但周四突然出现超过 5% 的大跌，相当于 2025 年「解放日」刚加征关税时的跌幅，当时市场直接预期经济衰退。现在市场也开始预期衰退，原因是预计 AI 资本支出放缓。我觉得这种恐慌不符合基本面，但它给我最大的影响在于市场波动。我之前已经很清楚，市场波动不只来自基本面，情绪面在短期影响非常大，但我依然过于相信基本面的判断，没有很好地对冲这种尾部风险。我的纳斯达克相关配置让净值跟着股市跌了差不多的幅度，而我在美联储加息周期刚开始时就把债券和黄金清仓了，这次债券和黄金其实都能对冲美股的下跌。

编者注：据雅虎财经数据，纳斯达克综合指数 11 月 5 日（周四）下跌 5.52%，标普 500 指数下跌 4.36%。

所以我的总结是，要对市场保持敬畏。哪怕基本面还有基础，市场恐慌永远跑在前面。预判恐慌非常难，因为恐慌随时可能反转，你如果因为过度避险而清仓，就会错过上涨。我今年净值最大的一次跑输，就是 4 月科技股大幅上涨的时候，我因为过度避险跑输了。所以在科技股基本面没有变化的情况下，我不会因为情绪造成的回撤而降低科技股持仓。但在风险事件来临之前，你不能过于自大，觉得最坏情况对基本面影响有限就保持乐观。你觉得影响有限，不代表市场的恐慌情绪也这么觉得。这是我比较大的一个教训。

Alma：那您的仓位会调整吗？

Wesley：以后再遇到这样的事，我在风险事件之前都会尽量避险。因为最悲观的情况下，市场可能会定价得更悲观，提前避险以后，我就有更好的机会去买入。这次我已经没有躲过下跌，只会加仓。

每天半小时怎么研究：现在只能看微观

Alma：您在公开文章里谈过带着问题读研报的方法。如果学员每天只有半小时，您建议怎么安排阅读、思考和记录？

Wesley：首先看他投资什么。简化一点，假设他只看美股，那还取决于他是自上而下还是自下而上投资：自上而下要看宏观，自下而上要看企业财报。我最建议投资者自上而下去投，因为自下而上的门槛还是很高，哪怕借助 AI 工具，要覆盖几百家公司也覆盖不过来。宏观相对简单，做指数投资也简单。

比如你只投 ETF、不投个股，半小时就足够了。这半小时里，一是往回看：隔夜股价波动的原因是什么，自己分析不了就看市场给出的分析；复盘自己过去一天、一周、一个月的投资，哪些波动自己没看明白，哪些风险低估了。二是往后看：未来一段时间有哪些宏观数据公布之类的风险事件，自己可能会面对什么样的波动，提前调整仓位去应对。这是半小时里一定要做的事情。

Alma：您自己每天花多少时间？

Wesley：不止半小时，可能五六个小时，都在看研报或者做复盘分析。

Alma：关注 AI、科技公司、数字资产这些风险资产的人，怎么判断什么时候该更看重宏观，什么时候该看行业基本面？

Wesley：站在现在这个节点，只能看微观。宏观现在已经被微观绑架了：美国经济取决于 AI 的资本支出，而不是美联储加息减息或者财政支出，这些都已经是次要因素。市场定价的就是 AI 资本支出能不能持续。所以对任何美股投资者，甚至全球任何市场的投资者来说，现在主要要研究的就是大模型厂商的财报，就是 AI 的供给和需求，这直接决定了未来几年的投资回报。哪怕你不投 AI，研究清楚这些，也能看到其他资产的机会。

现在市场就是两类资产：AI 资产和非 AI 资产。非 AI 资产也有很多机会，但门槛同样很高，前提是你已经有基础的研究能力。大部分资产已经被 AI 绑架了，都会跟 AI 直接相关，你一定要先把 AI 产业链研究透，再去看其他资产会更有帮助。

Alma：您在课上把技术创新周期、企业盈利和估值放在一起讨论。为什么有人看对了 AI 的长期趋势，却仍然做不出好的投资决定？

Wesley：取决于他的投资期限。就像最近的市场，我依然觉得 AI 产业链的供需和机会是确定的，在美股其他板块里，它的确定性鹤立鸡群。但它的持仓够拥挤，依然会造成很多波动，这种波动不是基本面导致的，而是资金面、持仓结构、筹码结构决定的。长期趋势是最容易看清的，看三五年确定性最高，但到一年、三个月、一个月，确定性就大打折扣，资金面、技术面的影响因素都会超过基本面。所以你得先区分自己的投资期限，在基本面不占主导的时候，就得尊重其他主导因素。

Alma：看清了行业趋势，具体到某一家公司，中间怎么判断？

Wesley：要做分类。AI 板块按上下游可以分成五类细分板块，每类的成长周期不一样，过去几年可能是基础设施在涨，未来可能是 AI 应用在涨。有了产业链供需的逻辑，你才知道不是普涨。过去两三年可能是普涨，但未来一年一定是分化。你一定要找到最受益的板块，不要只投资过去的赢家，过去的赢家未来可能是输家。而且这种分化不只是板块分化，还有个股分化，半导体内部在分化，大型云服务商内部也在分化。过去那套方法论可能就无效了，需要投入精力去研究。

AI 在投研里做什么

Alma：今天上午您讲了很多数据和产业、宏观判断。目前 AI 在您的个人投研里主要起什么作用？

Wesley：我觉得做量化和复盘很有帮助。有了一个投资策略以后，以前你得用专门的量化软件去跑，很费时间；现在交给 AI，让它帮忙找数据、做回测，非常省时间。

Alma：具体哪些工作交给了 AI，哪些还是自己来？

Wesley：比如做投资看板。以前看宏观经济数据，我要去各个网站分别找，我也不是付费用户，只能看免费的，会更复杂。现在我可以把这些数据集中在一个看板上，一目了然地看经济数据怎么波动、市场轮动怎么出现，更省时间地判断市场趋势，这很重要。

Alma：AI 给了一段分析，您怎么判断它说得对不对、抓的数据对不对？

Wesley：因为这些数据是我以前经常分析的，我不是从零开始，已经有基础，所以我能分辨。从零开始的人，你肯定得先理解这些知识才能分辨，这没有办法回避。任何东西都一样，你得自己先理解了，才能分辨。

这门课适合谁，学完带走什么

Alma：今天上午的课，最适合帮助哪一类学员？主要解决什么问题？

Wesley：首先得对投资感兴趣，不感兴趣，你听不下去那么一大段东西。其次你得做过投资，才能分辨投资的波动有很多因素，我讲的逻辑是不是主要因素。如果你没吃过亏，就没法理解一些对的事情的重要性，因为你没有分辨能力。经历过市场下跌，你才会受到教育。没有经历过市场波动的人，学这些东西可能学了就忘，没有教训。

Alma：课程结束后，学员怎样才能证明自己真的听懂了？

Wesley：今天的分享如果只要一个主要结论，我希望学员学到：做任何投资，首先要分长期、中期、短期去看一个资产，而不是只看短期市场，不同投资期限对应的投资逻辑不一样。很多投资者没有这样的区分，所有投资都是短期投资，但其实你有其他选择，往中长期看，你会获得更确定的胜率，可能更适合你。你得跳出市场，了解你自己，这个区分是最重要的。

其次，我希望他知道股票市场是有逻辑的，涨跌是有锚点的。很多投资者因为不理解股票的涨跌，晚上睡不着觉。如果你有一个锚点，知道涨跌没有改变基本面逻辑，你就不怕它涨跌：越跌越兴奋，涨多了反而警惕。今天分享的锚点就是基本面，就是经济，美股就是美国经济。未来一年，如果你确实相信美国经济有韧性、不会衰退，那美股的任何下跌都是买入机会。这是最重要的判断前提，也是为什么要研究美国经济。研究清楚了，至少在长期投资里，亏损的概率是很小的，因为有了锚点，你不会在低位卖出。

Alma：您已经有公众号文章，学员也可以用 AI 自学。上不上这门线下课程，额外的价值在哪里？

Wesley：首先，线上我没有这么系统的框架去分享，我可能都是随着市场去讲，不会是框架性的。其次，框架性的分享更像导读，我只是抛砖引玉，很多细节和数据需要大家跟着导读自己去挖掘，而不是我给一个成熟的东西。我抛出的是开放性的问题，更希望分享过后给大家带来更多问题，让大家愿意自己去回答，消化成自己的知识和认知，而不是拿来主义，只给一个观点是最不重要的。听完以后，他会发现投资有很多选择、市场有很多波动因素，这些因素对自己的投资带来了新的问题，然后去解决这些问题，建立自己的投资框架，这才是最重要的。

Alma：您希望哪些人来报名学习这门课？

Wesley：还是对投资感兴趣、愿意钻研的人，这是最重要的。我能研究这么多东西，首先也是因为对投资感兴趣。纯粹只想赚钱、对投资不感兴趣的人，对方法论是没兴趣的，他更喜欢做动量，永远在那个循环里，除非吃过足够多的亏，否则跳不出来。所以我希望学员首先接受基本面投资，并且对基本面投资感兴趣，因为这需要做大量研究工作。形成框架以后，再去接触技术分析、动量分析，做低买高卖的择时都可以，但你得先有基本面的底子，不然永远是在赌市场，这是非常大的风险。

Alma：在线下课程里和学员互动，对您自己有什么价值？

Wesley：最大的帮助是他们能问更多问题，想到我没想到的点。我自己做研究分享的时候都是自问自答，只看到自己感兴趣的问题，但投资者感兴趣的问题不一样，是我没覆盖的角度。今天还真没有，但过往有过。我记得第三次分享时，很多投资者对 SpaceX 非常感兴趣，问了很多技术问题，当时它还没上市，我也不太了解，把它当作一个投机标的，觉得它只是星链、只是卫星公司，跟我的研究没太大关系。但后来我把整个产业链研究透了，发现当它成为算力和云服务提供商的时候，它就是非常重要的一个环节，有非常大的研究价值。再去研究时，我发现之前那些投资者关注的东西是有价值的。市场和投资者到底在关注什么机会、什么标的，对我来说是很重要的反馈。每个人投资风格不一样，我的风格不会覆盖这样的标的，但不代表我是对的、他是错的。

写作、KYC 与投资哲学

Alma：我接触过很多做投研的专家，他们都习惯记笔记、输出或者跟别人交流，说这能帮他们梳理投资逻辑。您有这种感受吗？

Wesley：是的。我写公众号，很多时候是日更，每天都在输出、梳理思路，肯定有帮助。这是一个习惯，就跟看书一样，看书如果不写笔记、不写文章，很多内容就忘了。你需要把输入的东西输出，才能变成自己的东西。所以我鼓励所有人去写公众号、写文章，甚至写日记，写作是最好的方式，一定要写东西，写东西能促进思考。

Alma：课程结束以后，对于有兴趣做投资的学员，您有什么建议？怎么判断自己适不适合做投资，又怎么建立自己的投资框架？

Wesley：我每次分享都把方法论放在第一段，讲的是认识论层面的东西：你得先了解你投资的是什么市场，了解你要承担什么风险，了解你自己能不能承担这个风险。所有人做投资的第一件事就是 KYC，了解自己。这是所有人都忽视的事情，但一定是最重要的。第一步没做好，后面所有投资都会出现很大偏离，最后给你非常大的教训。很多资深投资者最后都变成了哲学家，或者研究佛学、道家，我觉得很正常，因为研究到最后，你会发现是在跟自己斗，跟自己的内心斗，所以要了解自己。

Alma：我们做媒体接触了很多专家，我发现知行合一非常难。您这么多年是怎么做到知行合一的？

Wesley：你得建立适合自己的、属于自己的投资哲学。我课上一开始讲了三位投资大师，巴菲特、索罗斯、瑞·达利欧，他们都写书。看他们的书就知道，他们不只在投资上成功，在人生哲学上也非常成功，因为他们的人生哲学和投资是联合在一起的，在生活和投资上互相反馈，建立了适合自己的体系。每个人都一样，我也有自己的投资哲学。因为有这样的认识，我才不会偏离自己的锚点，不太会被市场情绪裹挟，也不会把投资上的情绪带到生活里。成功的人都有自己的人生哲学和投资哲学。

Alma：您的投资哲学是什么？

Wesley：接受市场的不可知。我开头就讲，投资不是科学，但它可以是哲学、可以是认识论。你要知道，任何观点和方法论都不是确定的事情，投资方法论的建设是一个过程而不是结果，你要不断提高自己的投资能力圈，它只是一个概率问题。想通这一点，你会有很大的动力不断迭代自己的方法论，因为你知道自己的观点是有局限的，甚至肯定会出错。接受市场的不确定性，你会更谦虚，对市场更谨慎。我觉得大部分亏钱，都是因为对自己的认知太确定了。有时候它也会让你赚钱，比如比特币大涨的时候，你可能不是从基本面，而是从信仰出发。但盈亏同源，过去几个季度，我看到太多投资者把过去两年在 AI 板块赚的钱都亏了回去，因为加了杠杆。他们没有建立自己的投资方法论和人生哲学，只有所谓的信仰，最后盈亏同源会让人崩溃。你一定要了解市场、了解自己，才能建立这样的东西。

编辑说明：本文依据 2026 年 11 月 7 日在 Uweb Codex AI 投研实训营深圳站现场进行的约 32 分钟专访录像整理，问答经删减口头语、重复与附和，答案忠于原话，未经受访者本人审阅，建议经受访者确认后发布。录制中途因现场屏幕故障短暂中断，相关对话及结尾寒暄已删去。受访者介绍以主办方提供的资料和课程海报为准；受访者所述个人仓位、净值表现与研究时长为其本人口述。利益披露：Techub News 与本次实训营主办方 Uweb 合作撰写《AI 智能投资手册》。

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