刚把 Glassnode 的开年研报啃完。 说实话，有点折磨。 全文标题叫 Clearing the Decks， 听起来很酷，实际内容密度高到离谱。 如果你真的一页页看完， 你会发现这不是给普通小散准备的， 而是给机构、做市商、衍生品交易员看的。 但问题是 它讲的，恰恰是现在市场最重要的变化。 所以我帮你把这份研报最难的部分读完了， 只留一个你需要知道的结论： 比特币，正在从“防守状态”，切换到“进攻准备”。 而且这一次，不是情绪，是结构。 一、这份研报在讲什么？一句话版本 Glassnode 的核心判断只有一句话： 2025 年底那套“压着价格的结构”，已经被清空了。 什么意思？ 杠杆洗完了 套保到期了 期权结构解体了 卖压阶段性消失了 市场终于可以“按真实风险偏好重新定价”。 这就是他们说的 Clearing the Decks。 二、为什么 2026 年一开年就能涨？ 研报里有一个非常关键、但很多人会忽略的数据： 👉 已实现利润，断崖式下降 2025 年四季度，大多数时间： 日均已实现利润：10 亿美元以上 而到 12 月下旬： 直接掉到 1.84 亿美元 这意味着什么？ 意味着那批一直在高位获利、 反复压着盘面卖的资金—— 卖完了，或者不想卖了。 尤其是长期持有者， 抛压明显减弱。 这不是“突然有多头冲进来”， 而是卖方退场之后，价格自然往上走。 三、但这不等于“已经是牛市” Glassnode 其实非常冷静。 他们反复强调一件事： 上面，套牢盘非常多。 具体在哪？ 👉 9.21 万 – 11.74 万美元 这是一整个“等解套”的密集区。 去年历史高点附近冲进去的人， 一路跌到 8 万， 现在价格一回来—— 哪怕回本，也会有人走。 所以这轮行情的本质不是“拉升”， 而是： 消化上方供给。 四、一个决定短期生死的价格：9.91 万 如果你只记一个数字， Glassnode 希望你记住这个： 👉 9.91 万美元 这是： 短期持有者的平均成本。 站上去，代表什么？ 新资金开始赚钱 市场心理从“回血”→“盈利” 趋势结构才能成立 站不上去呢？ Glassnode 直接点名了一个历史对照： 👉 2022 年 Q1 的失败反弹 目前的数据是： 短期持有者 MVRV ≈ 0.95 最近买入的人，平均还亏 5% 这是一个非常危险、但也很关键的位置。 五、真正的变化，其实发生在衍生品 如果你只看价格， 你会错过这份研报最重要的部分。 2025 年底， 比特币期权市场发生了一次历史级重置： 未平仓期权合约一天之内减少了 45%+ 这件事的影响非常大。 因为之前那种： Gamma 压制 对冲锁死价格 “怎么走都走不远”的状态 彻底结束了。 市场第一次，可以真实反映情绪。 六、期权给出的信号非常清楚：方向变了 几个关键变化： 隐含波动率在圣诞节附近见底 看跌期权溢价持续收窄 偏斜度向“中性 / 偏多”回归 更重要的是： 👉 新年之后，看涨期权交易明显占优 这不是疯狂 FOMO， 而是： 从防守性对冲 → 主动押注上涨。 七、最狠的一点：做市商站反了 研报里有一句话，非常容易被忽略，但极其重要： 👉 在 9.5 万 – 10.4 万美元区间， 👉 做市商是净空头。 什么意思？ 意思是： 价格往上 他们为了对冲 反而要被动买入 换句话说： 这一区间的上涨，不再被压制，反而可能被放大。 八、为什么 9.5 万的看涨期权很关键？ Glassnode 专门点了一个细节： 当现货还在 8.7 万 9.5 万行权价的看涨期权，就被持续买入 后来价格冲到 9.44 万： 没有明显的获利了结 看涨期权卖出，只是小幅增加 这说明什么？ 说明这些多头： 不急。 不是短线赌徒， 是愿意等行情走出来的人。 最后来个大总结 Glassnode 这份研报，并没有说： “牛市已经来了” 他们说的是： 压制价格的结构没了 防守性仓位撤退了 风险偏好开始回归 多头开始“有计划地进攻” 2026 年的比特币，不是狂欢开局。 但它第一次，看起来像是： 准备重新定价的市场。 这份研报不轻松， 但读懂它， 你会比只看 K 线的人， 领先一个维度。 如果你觉得这种“替你把硬报告读完”的总结有用， 点个赞 / 转发给还在纠结方向的人。(比特币橙子Trader)