9 月 5 日，Hyperliquid 在 Discord 群组内发布公告，宣称将发行其原生稳定币 USDH，并宣布将现货交易对的费用降低 80%。

随后多家机构竞标争取成为 USDH 的发行方，包括 Sky （原 MakerDAO）、Ethena 、 Frax 、 Agora 以及 Native Markets。面对这一行为的直接利益受损方——Circle CEO 的回应是 Don't Believe the Hype (不要相信炒作)。

然而，截止至 9 月 15 日，Hyperliquid 的原生代币 HYPE 不断突破新高，应声上涨至 53.64 美元。据 CoinGecko 数据，其价格在过去 7 天内涨幅达到 7.77 % 。

目前，Native Markets 团队已赢得 Hyperliquid USDH 稳定币竞标，并计划“几天内”进入测试阶段。

USDH 的发行：意料之中的生态闭环战略

Hyperliquid 一度被认为是本轮周期最成功的项目之一，这家仅仅 11 人的团队人均年创收超 1 亿美元，拿下去中心化合约市场超过 75% 的份额。

据 Defilama 数据显示，2025 年 8 月 Hyperliquid 收入达到 1.06 亿美元，其中有近 4000 亿美元的永续合约交易量。

作为当之无愧的行业巨头，Hyperliquid 却有着一个致命的弱点。平台上美元流动性依赖 USDC ,一个中心化的可能会被随时冻结的外部稳定币。

与此同时， Hyperliquid 上有着近 57 亿美元的 USDC 存款，这意味每年（以 4% 的利率计算）约有超 2.2 亿美元的利息收入流向了外部稳定币发行商而非生态本身。

因此，不论是从平台理念还是从平台收益上来讲，Hyperliquid 发行自己的原生稳定币都是势在必行。

验证者投票：去中心化还是“拔网线”

Hyperliquid 的 USDH 发行和 Circle 或 Tether 等中心化公司发行的方式不同，后者的储备资金由公司掌握，利息收入归公司所有。而 USDH 的发行由社区驱动的链上投票机制管理，USDH 所产生的收入也将重新导向Hyperliquid 的生态系统，用于回购代币或提供基金以支持生态发展。

这一决定将权力下放，在理论上公开透明，但也有批评者认为由 21 位验证者掌握着决策权的投票中心化程度极高。相比之下，以太坊拥有超过 4 万名验证者，这为防范串谋提供了强大的防御机制。

图片来源于 X 用户加密无畏（@cryptobraveHQ）

随着 Ethena、Paxos 等多家机构发文表达退出竞标意向，由 Hyperion（HYPE 数字资产国库公司 ）的顾问 Max Fiege 创立的 Native Markets 基本上已锁定胜局。虽然 Native Markets 没有发行稳定币的记录，但它将自己区分为唯一一个已经部署并在 Hyperliquid 测试网和主网上测试代币流动的团队。

图片来源于 Native Markets 提案

然而，社区对于这一提案则有着许多争议，这主要集中在三个方面。

● 现有协议的不满
Hyperstable（现有的一个稳定币协议）负责人 Max 抗议称道， Hyperliquid 曾禁用 USDH 这一代号，迫使其使用 USH，如今重新开放对已投入资源并基于 USH 构建的团队不公平。Max 建议继续禁用 USDH 或由 Hyperliquid 基金会内部开发以保持中立。

● Native Markets 提案的公平性争议
有用户质疑其部署地址为新钱包，且该钱包在 USDH 计划公布前五小时收到资金，疑与 Hyperliquid 基金会有未披露关系。Hyperstable 的 Max 也认为其提案过于详尽，疑似提前获知内幕。

● Stripe 的潜在利益冲突
Native Markets 依赖 Stripe 的 Bridge 平台引发担忧。Agora 首席执行官 Nick van Eck 警告，Stripe 作为垂直整合的竞争对手（涉及钱包、基础设施等），可能导致 Hyperliquid 丧失经济自主权。

同时，在 2025 年 3 月的 $JELLY 事件中，Hyperliquid 的治理风险暴露无遗。面对恶意攻击威胁网络安全，团队通过验证者投票紧急下架代币，也被质疑是中心化“拔网线”的行为。

“链上币安”的愿景：不仅仅是一家 DEX

Hyperliquid 争对目前中心化交易所的一系列问题，从无需 KYC 、零 Gas 费、链上订单簿入手，逐渐构建起自己的 L1 生态。

图片来源于 X 用户庞教主（@kiki520_eth）

同时，Hyperliquid 也像 EIP 一样提出了自己的 HIP （Hyperliquid Improvement Proposals），即 Hyperliquid 改进提案。

HIP-1 定义了原生代币标准，使项目方可以在 Hyperliquid 上发币并创建链上的订单簿，为 Hyperliquid 增添了现货的市场。

HIP-2 参考 UniSwap，为代币交易提供了流动性策略，无需项目方提供高昂的做市商费用，从而吸引更多的项目方选择在 Hyperliquid 上发币。

HIP-3 允许用户质押 100 万枚 HYPE 代币从而部署任意类型的合约市场，包括传统的股票、基金、债券等，为 Hyperliquid 从一家单一的 DEX 转型为一个开放的金融基础设施提供商奠定了基础。

从最初的一个永续合约交易所，到 HIP 提案驱动的现货市场与流动性机制，再到 USDH 原生稳定币的注入，Hyperliquid 的野心从来都不是成为一家 DEX 这么简单。那么，它是否会成为下一个传奇？答案，或许就藏在下一次 HIP 提案，或是 HYPE 的下一个价格突破中。

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