作者：Zhou, ChainCatcher
北京时间9月22日14:00，BTC跌破11.4万美元后短时间内连续失守整数位，一度下探至11.18万美元，随后在11.26万美元附近震荡。ETH从4,500美元附近一度下探至4,077美元、SOL最低跌至214.5美元，主流与山寨币普遍出现大幅回撤。
据CoinGecko数据，截至9月22日18:00，全球加密货币市值为3.97万亿美元，过去24小时内变化率为-3.98%。也就是说，加密货币总市值蒸发了将近1600亿美元。
最新清算口径显示，过去24小时全网爆仓约17亿美元，超过40万人被强平，其中多单约16.16亿美元，创2021年以来单日多头清算新高；其中最大单笔出现在OKX的BTC-USDT合约，规模约1,274万美元。
剧烈回撤行情上演，到底是技术性回调，还是结构性拐点？
市场情绪分化明显
重挫之下，市场情绪呈现两股力量对冲。一位盘手称这是牛市前的最后清洗，BTC仍可能下探11.2万美元附近，山寨要先跌两到三成才会真正企稳。另一位交易员提示，BTC在11.5-11.6万区间最容易出现二次回落，若10月前看不到新增资金承接，四季度波动可能更为剧烈。
乐观的一派则强调位置与轮动。有人把这次下跌视作九月里的常规回撤，跌破关键位后的快速拉回并不罕见，反而能提供回调上车的交易窗口。他们表示比特币主导率已降至58%附近，资金从BTC外溢至AI、DeSci、RWA、DePIN等板块，小市值的弹性在后段会更强。
链上与资金侧同样在拉扯。据监测数据，在暴跌前，Trend Research关联地址赎回了16,800枚ETH，接近清仓，部分机构资金选择先抽走了流动性。随着市场整体下跌，另有鲸鱼把1,500万USDC存入HyperLiquid，开出20倍杠杆的BTC和SOL多单以及10倍杠杆的HYPE多单，头寸规模约2,600万美元，说明也有资金选择在低位博弈反弹。同时，恐慌盘里仍能看到逆势行为，有巨鲸再度抛出1,000枚ETH，这个地址近两个月一贯是高位买低位卖的反向节奏，更多体现情绪化交易而非系统性抛压。
事实上，链上资金在暴跌前已有动作。9月18日，持有以太坊的鲸鱼们单日套现总规模高达21.5亿美元。不过，Matrixport对以太坊的观点偏稳健，认为此前多头的风险回报更优，但在快速拉升阶段技术指标容易失效。今年7月ETH突破3500美元后也出现过类似的大额套现，但因部分美国财库公司买入而未引发价格回落。当前的情况来看，财库公司仍然承担了主要买方角色，但在净资产随价格回落而缩水的阶段，其追加资金能力可能受限，边际买盘的强度下降，短期更应把风险管理放在前面。
此外还有一些其他观点，Glassnode的BTC成本分布热图把11.7万附近视作供给密集区，其表示向上有效突破才能打开进一步的供给减少通道，未能突破则意味着盘整延长或回调反复。时间维度上，Weiss Crypto的节奏判断倾向于横盘30到60天，认为十月中旬更可能出现阶段性低点。
Alphractal 创始人 Joao Wedson 发文称，比特币已经显示出周期耗尽的迹象，但很少有人注意到。多项链上信号显示，比特币的反弹可能已失去动力。比特币已用输出利润率（SOPR，一项衡量区块链上所有已花费比特币交易整体盈利能力的指标）显示盈利能力下降，增加了更深幅回调的可能性。夏普比率低于 2024 年水平，意味着风险与收益及利润潜力降低。他还表示，这不会像大多数人认为的那样吸引大量机构投资者。即便比特币创出新高，盈利能力仍将保持低位，真正的焦点将转向山寨币。
市场为何下跌？
市场对今天的暴跌有很多声音，总结下来是三点：
第一，衍生品侧的被动去杠杆是触发点，多头在头部交易所高度拥挤，关键位被击穿后清算热区连续点燃，形成瀑布式平仓。对应的数据是24小时约17亿美元的爆仓量级，其中ETH爆仓额高于BTC，这也解释了为什么高Beta与ETH的跌速更快。
第二，期权结构同步施压，据市场消息，本周五到期的BTC期权名义价值约174.7亿美元、最大痛点约110,000美元；ETH期权名义价值约54.8亿美元、最大痛点约3,700美元，痛点区间提升了价格反复试探的概率。
第三，宏观上属于预期兑现后的回吐，美联储降息25bp已落地，九月初以来的涨幅在决议后延伸到11.79万美元，随后进入获利了结与观望数据的阶段。此外，本周还有PCE与官员讲话，交易员倾向于先降杠杆再看方向，这更像流程性减仓而非单一黑天鹅。
此外，BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 的言论向市场传达了一些负面情绪。他表示，我们正进入本轮周期的中段，如果只盯着几个月的窗口，半年前才买入的人或许会失望；但几年前就配置的人，此刻大多收益显著，远超美元及其他法币的贬值幅度。因此，没必要因 Bitcoin 没有每天创历史新高而情绪化。他还判断，本轮周期底部会出现大型 DAT 事故（ FTX 是在底部阶段爆雷的，BlockFi 也是在底部出问题的），比如 Bitcoin 从十万回撤 70% 那类场景。
接下来，投资者可能需要观察：BTC和ETH能否在放量配合下稳住价格或继续向上突破；期权临近到期时最大痛点是否上移或至少不下移，若痛点下移说明卖方对冲仍在压制；链上是否有规模化的净流入，尤其关注稳定币净发行与交易所净流出，以及巨鲸的动作。
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