XGLD 依托 XAUt 实现黄金敞口下获取收益，链上地址数据展现其用户构成特征。

撰文：Unitas Team

我们把 XGLD 上线以来的全部持仓地址拉了一遍，856 个有效地址，接近 1500 万美元 TVL。数据出来之前，我们对「谁在用这个产品」没有太确定的答案。数据出来之后，画面比预期清晰很多。

谁在买？

样本从 920 个 XGLD 持有地址出发，剔除交易所热钱包、LP 地址、合约地址等非自然人地址，再剔除持仓低于 $100 的地址，得到 856 个有效分析地址，合计持仓 $14,096,488.57。链上可识别黄金类资产包括 XGLD、XAUt、PAXG 等全部黄金代币。在此基础上，按黄金资产占组合比重、链上交互频率、与稳定币或主流加密资产的搭配方式，把持仓地址分成十类：

结论很清楚：黄金高集中持仓型的 239 个地址，贡献了总 TVL 的 73.5%。高频链上交互型虽然占了地址数的 21.4%，实际贡献的 TVL 只有 0.3%。掏了钱的，不是在各个协议间追着 APY 跑的人，而是本来就想配黄金的人。

这批人在想什么？

黄金高集中持仓型的逻辑很直接：他们本来就要持有黄金，XGLD 对他们来说不是「新机会」，而是「同一个决策的更优执行方式」——持有黄金的同时，多拿一份收益，黄金敞口不变。值得注意的是，稳定币主导型用户贡献了 18% 的 TVL——他们把 XGLD 用作组合再平衡或对冲配置，是第二大 TVL 来源。这说明 XGLD 的吸引力不局限于铁杆黄金持有者，对持有大量稳定币、在寻找收益出口的用户，同样有位置。

更大的背景：XAUt 持有者生态在发生什么

我们同时分析了 654 个 XAUt 有效持仓地址（剔除交易所热钱包后），画像结构和 XGLD 群体相比，整体相似、局部分化：

注：XAUt 各画像类型之间存在重叠，同一地址可同时满足多个类型的识别口径，故地址数之和大于总样本量。

XAUt 群体中，代币化股票 /ETF 持有型有 42 个地址——这类用户同时持有链上股票类资产和黄金，是正在认真做多资产组合配置的一群人。他们的出现代表了一个方向：链上资产配置逻辑正在向传统多资产组合靠拢。另外，XAUt 有 90% 的存量集中在 Binance 的三个交易所热钱包里，真正链上直接持有 XAUt 的用户是一个规模相对精准的群体，转化路径清晰。

XGLD 是什么，怎么做到的

背景是 Tether Gold 官方确认与 Unitas Labs 完成集成，XGLD 正式接入 XAUt 生态。XAUt 是 Tether 发行的代币化黄金，每一枚对应瑞士金库里的一盎司实物黄金，过去几年把「黄金上链」这件事做成了：可验证、可转让、可赎回。但黄金本身不生息，这是老问题。XGLD 在不动黄金配置的前提下解决这个问题：用户存入 XAUt，1:1 铸造 XGLD；协议以 XAUt 为抵押，通过头部中心化交易所或符合资质的合规借贷方借出稳定币；稳定币投入 Delta 中性策略捕获资金费率收益，你的黄金配置还是那个黄金，只是多了一层持续生息的属性；退出时通过赎回合约销毁 XGLD 取回 XAUt，无强制锁定期。策略历史表现处于双位数年化区间，但资金费率随市场波动，收益不保本。储备验证由 Primus Labs 提供实时 Proof of Reserves，链上数据可查。持有 XAUt 的用户可在 unitas.so/xgld 直接存入铸造。

代币化黄金的下一个问题

过去几年，行业把「黄金搬上链」这件事做成了。接下来要回答的问题，是「搬上链之后能做什么」。856 个地址、接近 1500 万美元的 TVL，是目前已经有真实用户和真实数据支撑的一个答案。它说明的是，当链上黄金真的可以生息，最先进场的是那批本来就打算持有黄金的人，他们进来不是为了追 APY，而是为了让配置更高效。这是代币化黄金从「链上持有」走向「链上金融应用」的起点。XGLD 是其中一个，不会是最后一个。

风险提示：收益非保本，随市场波动，策略存在交易对手与执行风险，历史表现不代表未来收益。