韩国 CBDC 已进实盘，韩元稳定币立法仍无着落。

撰文：Ryan Yoon，Tiger Research

编译：AididiaoJP，Foresight News

摘要

• 韩国银行主导的央行数字货币（CBDC）已进入「汉江项目」第二阶段实盘交易测试，但韩元稳定币至今仍无立法基础。
• STO 相关修订法案已经通过，但允许发行的资产范围、牌照细节都留给总统令。市场真正转向，不取决于法案通过，而取决于这些细则何时落地。
• 公私协商机制已就股票、债券、货币市场基金的代币化路线图达成共识。当下重点不是再去找新的碎片化投资标的，而是把已经验证过的标准化证券搬上链。
• 韩亚银行入股 Dunamu（6.55%，1.0033 万亿韩元，约 7.33 亿美元），未来资产咨询拿下 Korbit 97.15% 股权（1414 亿韩元，约 1.03 亿美元），指向的不是单纯手续费收入，而是为 STO、RWA 和稳定币服务提前卡位基础设施。
• 海外代币化试点通常要 6 个月到 1 年，而韩国金融机构预算在 12 月初就会敲定。该动手的现在就要动手，别等细则出来。

全球加密市场正在碎片化，韩国处在什么位置

表面上看，加密生态没有国界。实际上，各国监管框架一旦成型，国界反而更清晰。

欧盟落地 MiCA，美国推进 GENIUS 法案和 CLARITY 法案，亚洲这边新加坡、香港、日本也各自定了调。主要经济体用明确政策把市场纳入体系，但政策彼此不同，全球市场正按区域切开。

韩国也在这个趋势里搭自己的环境。国内投资需求和公众关注度很高，监管节奏却比主要经济体慢一拍。

韩国加密市场现在走到哪一步

2026 上半年，监管一度让市场觉得加密即将全面纳入正规金融体系——STO 相关法案也过了。但随后一系列抑制市场的表态，包括税收讨论，又把生态搞乱了。

韩国银行「汉江项目」第一阶段结果（2026 年 3 月 29 日）

韩国银行 2025 年 12 月 18 日发布了基于存款代币的 CBDC 实盘试点第一阶段报告，2026 年 3 月 29 日正式宣布启动第二阶段。

第二阶段不再只是技术验证，而是测试真实条件下的资金拨付，包括电动车补贴和公务经费账户。参与银行扩到 9 家，试点还加上了点对点转账、生物识别认证和自动存款转换。实盘交易最早可能 9 月启动，但没有单独设定测试截止日。不定截止日，说明他们想把服务做成持续运行，而不是一次性演示。

汉江项目把 CBDC 往前推了一大步，韩元稳定币却还远谈不上落地。

汉江项目在推进，本应把韩元稳定币制度化的《数字资产基本法》第二阶段却推迟了大约一年。原因是韩国银行和金融委员会意见不合：韩国银行主张银行财团至少持股 51%，金融委员会认为这会扼杀创新，反对这项要求。

后来又提过各种政策替代方案，但 6 月地方选举后立法讨论彻底停摆，至今没有明确进展。政府和金融委员会 7 月曾宣布下半年重启、争取年底前立法，但过程再次拖延——民主党国会议员、国会政务委员会委员朴敏圭表态，党代会 8 月结束后将重组工作组，法案拟 9 月提出。

韩国银行主导的 CBDC 已经进入实盘验证并拿出可见成果，韩元稳定币却连立法基础都没有，前景不确定。对这块过早乐观要谨慎，它是一项需要相当长时间才能尘埃落定的长期工程。

STO 相关法案在国会通过（2026 年 1 月 15 日）

2026 年 1 月 15 日，《股票债券等电子登记法》（电子证券法）和《金融投资服务与资本市场法》（资本市场法）修订案在国会全体会议通过。金融委员会 2023 年 2 月发布《证券代币发行与流通监管框架重组方案》后实行了三年的监管沙盒，至此结束。

修订建立在三根支柱上：承认分布式账本的法律地位、引入发行人账户管理机构制度、细化投资合同证券的流通路线图。

• 分布式账本获得法律承认：此前证券登记的合法形式仅限实物凭证和电子证券，现在扩展到基于区块链的分布式账本。

• 引入发行人账户管理机构制度：符合资格的发行人可以直接向韩国证券存托结算院登记和管理证券，不必再经金融机构中介。

• 投资合同证券流通路线图更具体：为证券公司经纪交易提供法律依据，改善此前碎片化的碎片化投资资产二级交易环境和流动性。

修订法于 2026 年 2 月 3 日公布，经过一年宽限期，将于 2027 年 2 月 4 日全面生效。单靠立法基础就指望市场立刻活跃还太早——允许发行的资产具体范围等关键实务要求，都授权给总统令和监管规定，详细指引尚未公布。

为敲定这些指引，公私合作的代币证券委员会于 2026 年 3 月 4 日成立，正在讨论细则。金融委员会原计划 2026 年 7 月前后公布下位法规和指引，但截至 7 月 31 日仍停留在与法律、金融界的闭门磋商，时间表后移。8 月底，工作层预计公告会在 9 月至 11 月之间。

委员会讨论里一个积极信号是把股票这类标准化证券纳入进来。5 月 15 日第二次会议上，各方就分阶段路线图达成共识：将现有股票、债券、货币市场基金等标准化证券代币化，并建设链上结算基础设施。这意味着市场有望从原先局限于碎片化投资的范围扩出去。

与其像现有碎片化投资运营商那样继续挖新资产，不如把需求已经验证过的标准化证券搬上链分发，市场空间可能更大。国内机构应仔细研究具体先例，尽早搭建多样化的全球合作，等市场真正成熟时才能占住位置。

修订后的《特定金融信息法》生效（2026 年 8 月 20 日）

修订后的《特定金融交易信息报告及利用法》，即俗称的《特定金融信息法》（第 21358 号法律），2026 年 2 月 19 日公布，8 月 20 日生效。并非所有条款当天同时适用。虚拟资产服务商（VASP）登记审查收紧自 8 月 20 日起执行；强化旅行规则、以及与海外服务商和个人钱包交易的规则，将在施行令公布约 6 个月后、即 2027 年 2 月前后适用。

• VASP 登记审查收紧：增加对主要股东的审查，提高财务稳健性和信用要求，抬高准入门槛（8 月 20 日生效）

• 旅行规则强化：取消原先触发信息共享的 100 万韩元（约 730 美元）门槛，扩展到所有交易（约 2027 年 2 月生效）

• 海外服务商和个人钱包规则收紧：按风险等级区分允许的交易范围（约 2027 年 2 月生效）

VASP 登记审查的核心变化是扩大「主要股东」定义。现在要仔细审查最大股东、任命了多数 CEO 和董事的股东，以及股东本身若是法人时该法人的最大股东和代表人的财务稳健性与信用。

强化旅行规则针对拆分交易规避报告。已报告 VASP 之间的转账，信息共享门槛从 100 万韩元及以上扩到全部交易，接收方也有义务获取这些信息。

海外交易也被从监管盲区里拉出来。不是一刀切禁止，而是三档风险限制：向低风险海外交易所转账，不要求收发双方同名；向其他海外交易所和个人钱包转账，仅允许收发为同一人，即钱包必须是用户本人名下；与高风险海外交易所的交易一律禁止。对 1000 万韩元（约 7300 美元）及以上的海外交易所和个人钱包交易，已报告 VASP 必须自建并运行可疑交易监测系统。

虚拟资产征税不再额外延期（2026 年 8 月 3 日）

虚拟资产征税生效日经 2024 年 12 月《所得税法》修订定为 2027 年 1 月 1 日。政府 2026 年 8 月税改方案未再加入额外延期条款，按现行法将如期实施。国民力量党提出的延期或废除相关法案仍在审议。

另有一份通过国会公众请愿系统提交的请愿指出税收基础设施不足、资金外流、交易所盈利下滑导致法人税减少，但国会和政府对此立场仍有分歧。

交易所股权投资升温

传统金融机构和大资本集团入股虚拟资产交易所，不只是为了回报，而是要在数字金融市场提前占位。VASP 监管让直接进场很难，股权投资成了既能降低监管风险、又能立刻对接大规模用户和流动性的路径。

• Dunamu（Upbit 母公司）：韩亚银行收购 6.55% 股权（1.0033 万亿韩元，约 7.33 亿美元，2026 年 5 月 15 日决议），成为首家大额持股的商业银行。8 月 18 日 BitGo 韩国 VASP 登记获批，形成「Upbit 股权 + BitGo 托管」双轨结构。韩华投资证券将持股扩至 9.84%，成为第三大股东；三星系——三星证券（2%）、三星 SDS（1%）、三星卡（1%）合计拿下 4%（6128 亿韩元，约 4.48 亿美元），在证券代币、基础设施和支付上分工。
• Korbit（收购完成）：未来资产咨询拿下 97.15% 股权（1414 亿韩元，约 1.03 亿美元）。因收购主体是非金融关联公司未来资产咨询，公平交易委员会的批准也被解释为不构成金融公司直接投资。
• Coinone（最大股东变更 2026 年 7 月 22 日获批）：韩国投资证券与 OKX Ventures 各收购 20% 股权（各约 800 亿韩元，约 5800 万美元）。股权结构调整为 CEO 车明勋 30.36%、Com2uS Holdings 24.54%、韩国投资证券与 OKX Ventures 各 20%，出现证券公司直接持股的案例。
• Bithumb（尚未落地）：与 Kiwoom 证券的谈判因估值和经营控制权于 8 月 5 日实质破裂，与 Kakao 的接触也拖着。多层治理结构、第二大股东 Vidente 实际持股超 32%，使得出售既有股份很难。

交易所股权投资仍在继续。从格局看，投资者把交易所视为下一代金融基础设施——STO、RWA 和稳定币功能将在此汇合——并在企业账户开放、机构投资者更全面进场之前提前布局。

韩国加密市场接下来看什么

如上所述，韩国正处在制度框架搭建的过渡期，同时抑制行业增长的监管壁垒仍然普遍存在。市场走向将高度取决于主要虚拟资产服务商的公司治理变动，以及集中在四季度的立法进展，这些转折点值得盯紧。

交易收官季（9 月至 12 月）

Dunamu 与 Naver Financial 的换股，很可能是最先落地的一单。

公平交易委员会企业结合审查推迟，综合换股完成日已两度后移，先从 6 月改到 9 月，再改到 12 月 31 日。股东大会相应改到 11 月 19 日。Naver Financial 设定合并后五年内上市目标，并有条款允许该时间表无法实现时延期。

Bithumb 则列出三阶段路线图：8 月初起寻求新投资、2027 年提交上市预审、2028 年完成 IPO。但与 Kiwoom 证券谈判实质破裂、与 Kakao 讨论持续停滞，路线图第一步——本轮融资——就有掉队风险。

VASP 重新登记也挤在年底。预备材料 10 月底开始提交，正式申请 11 月 20 日截止，随后由金融情报分析院做实质审查。此外，修订后的《外汇交易法》12 月初生效后，虚拟资产转移业务必须登记，这也是合规上的重要节点。

立法转折点（国会 9 月定期会议）

政府版《数字资产基本法》草案很可能在 9 月定期会议成形，以议员提案形式提出。最敏感的问题是：是否要求民营稳定币发行人必须由银行持股至少 51%，以及是否限制交易所主要股东持股比例以改善公司治理。

与此同时，当局把修订资本市场法、监管单一股票杠杆 ETF 视为紧急优先事项，令人担心《数字资产基本法》的立法动能可能比预期更弱。

这部法案能否通过，直接关系到韩元稳定币能否制度化，是今后最可能改写市场格局的变量。

STO 下位法规最终敲定

设定 STO 市场细则标准的施行令和指引，错过原定 7 月目标，截至 8 月底仍在拖延。下半年有望公布，但没有具体日期。

指引一旦敲定，将明确哪些底层资产可以发行证券代币、场外交易所牌照要求、投资者交易限额。韩国证券存托结算院已按 2027 年落地目标启动系统建设。下位法规继续滞后，市场担心发行与流通之间会出现空档，留下一段静默期。

企业该怎么进入韩国市场

Tiger Research 绘制的国内机构关系图显示，主要机构仍在全面扩大合作，试图真正把业务价值链搭起来。

传统金融机构在带头做具体业务先例；国内外 Web3 项目越来越把资源集中在拿下与机构的战略合作，而不是零售用户。

这一转向，一部分是零售流动性当前放缓，另一部分是更长期的判断：必须先在正规金融体系里做出真实价值，零售需求才可能再被点燃。

国内机构：先动手比什么都重要

传统金融机构大规模股权投资还在继续，但现行监管框架限制了在韩国做出真正业务模式的空间。机构要么等 STO 下位法规落地，要么挤在监管沙盒里做有限测试。更有效的替代路径，是先在制度已经齐备的海外司法辖区把业务做起来。

被动等监管清晰，很难保住市场位置；沙盒又基本困在碎片化投资的窄范围内，很难延伸到标准化证券。因此，国内机构即使眼下很难，也应把以海外基地为中心的运营能力建设放在第一位。

香港把证券代币放进既有金融监管框架，允许经持牌交易所做二级流通，发行和交易是一体环境。新加坡监管透明度高，但准入门槛相当高。美国则在使用特定平台时，可通过豁免条款走出发行路径。

已经有海外网络的国内金融机构，与其花时间开拓新辖区，不如先盯住现有据点的潜力。 与其陷入大范围法律解读，更战略的做法是尽快与当地头部平台做工作层对接，验证可行性。

眼下这个窗口尤其关键。

海外代币化项目从初步分析到发行、流通，通常要 6 个月到一年以上。对照韩国 STO 监管和电子证券法 2027 年 2 月生效时间表，现在正是做海外试点、并与国内市场形成联动的时机。等国内制度完全齐了再动，会多浪费一年以上。机构应确认具体清单和路线图，现在就行动。

Web3 项目：同样适用，现在就动

与韩国金融机构合作的第一道门，不是技术能力，而是签约主体资格。即便只是概念验证，也必须先过信息安全审查和供应商登记；申请人没有韩国法人实体时，登记经常直接被拒。无法设立本地实体时，项目需要一套战略结构，让可信的韩国合作方作为签约主体往前走。

另一个关键变量是韩国金融机构特有的预算周期。 多数机构 10 月开始起草次年战略，12 月初敲定预算分配。预算从 1 月真正执行后，可用资源很快耗尽，推进新项目的动能急剧下降。打算和这些机构做生意的项目，应把当前时段当成提案窗口——错过，项目往前走的概率会明显下降。

零售策略也要彻底调整。当前市场放缓来自更广的全球下行，零售营销很难再打出过去那种效果。叙事现在要围着实绩转，而不是围着宣传转。机构背书已经积累到一份简单谅解备忘录撬不动市场的程度，拿到有分量的实绩引用，成了更重要的策略。

不少基金会也在彻底砍掉零售预算。但 AI 把成本压下来了，除非项目准备彻底放弃零售触达，更好的做法是把零售开支花得更有效，而不是一刀切。

观察市场变化的窗口

韩国虚拟资产市场这些快速变化、以及向机构化纳入的推进，预计会在 2026 年 9 月举行的韩国区块链周（KBW2026）前后变得更清晰、更具体。KBW2026 预计不只是技术、学术交流或社交场合，而会成为传统金融与 Web3 生态之间实质性讨论转向的场所。

今年活动的主轴，预计不再是面向零售的营销，而是金融机构、政策当局和主要虚拟资产服务商之间的多方战略讨论：如何在正规金融体系内、按监管指引搭建商业模式，并做出真实用例。

国内外企业和研究机构应密切分析 KBW2026 上提出的政策建议和机构间合作路线图，据此在即将全面成形的机构化虚拟资产市场里尽早占位。