撰文：Boaz Sobrado，Forbes

编译：AididiaoJP，Foresight News

处理 8140 亿美元交易，听起来该能养活一家公司。对领先的 DEX 聚合器 1inch 来说，还不够。

联创 Sergej Kunz 的判断很直白：自 2019 年上线以来，1inch 累计撮合超过 8000 亿美元兑换量，却仍未实现盈利。原因不是产品没人用，而是 DeFi 整体还太小，撑不起可持续收入。

这句话把行业里一个不太爱说出口的事实摊开了：链上交易量可以很大，账本上的利润却可以很小。

量很大，利润很薄

数字本身并不差。Dune Analytics 数据显示，到 2026 年年中，1inch 累计兑换量约 8140 亿美元。仅 2025 年就处理了 2140 亿美元，同比增 39%，约 1.14 亿笔。

1inch 做的事，听起来像「链上版比价网站」：同时扫描多家去中心化交易所，把用户交易拆开、送到价格最好的路径上。后来它又加上无 Gas 成交、MEV 保护，以及意图式路由——用户只说「我想换成什么」，由专业做市商竞价成交。

这些功能对用户有利，却很难直接变成收入引擎。聚合器的价值，恰恰是帮用户少花钱；一旦自己加码抽成，用户下一秒就可以绕开它，直接去 Uniswap、Curve 或各条链上的本地 DEX。

代币市场把这种错位写得很清楚。1INCH 现价大约在 0.07 至 0.09 美元，较 2021 年 DeFi 牛市高点跌去约 99%，市值大约 1 亿至 1.3 亿美元。累计撮合了八千多亿美元，代币却还停在这个量级，说明市场并不按「交易量多大」给基础设施定价，而是按「能不能留下利润」给定价。

从黑客松项目到多链管道

1inch 源于 2019 年 5 月纽约一场黑客松，由 Kunz 和联创 Anton Bukov 做出。最初想法很简单：同时扫多家 DEX，把一笔兑换送到报价最好的那一家。

七年后，它已经不像一个「兑换小工具」。协议支持超过 13 条链，路由来源按官方说法超过 400 家 DEX；Fusion 把成交改成意图式，Fusion+ 再把这套模型扩到跨链，用户不必自己过桥。Coinbase、Ledger 等入口也把它当成执行层来用。

真实世界资产是另一条增量。与 Ondo Finance 合作后，到 2026 年 3 月，经 1inch 路由的代币化资产累计成交已超 30 亿美元。代币化国债、股票这类资产，单笔往往更大、更稳定，也更接近机构订单。对聚合器来说，这比普通山寨币兑换更像「能留下费率」的生意。

即将推出、后来逐步落地的 Aqua，则把问题从「帮买家找路」转到「帮卖家把钱用起来」。Kunz 多次公开说，头部 AMM 池里 83% 到 95% 的流动性大部分时间闲置；集中流动性里，平均约 85% 的资金不在有效价格区间。钱锁在池子里，却赚不到手续费。Aqua 想做的是共享流动性层：资产可以留在钱包里，同时服务多条策略，而不是被拆进几百万个互不相通的池子。

产品线越铺越宽，恰恰说明一件事：只靠现货聚合，很难养活自己。

盈利悖论：费率一高，用户就走

聚合器的商业模式天生别扭。它必须比被聚合的交易所更便宜，否则用户没必要经过它；但它又不能一直免费，否则只能烧金库和早期融资。

收费，用户改走直连 DEX；不收费，就等市场自己长大。1inch 现在卡在中间。

Uniswap 把这件事演示过一遍。作为成交量最大的 DEX，它争论多年才打开收费开关。连流动性就在自己池子里的协议都这么谨慎，靠「把流量送给别人」吃饭的聚合器，空间更窄。

行业里并不是没有赚到钱的链上交易场所。永续合约 DEX 可以把清算、资金费和做市价差做成稳定现金流；现货聚合则更像公共管道：用的人很多，管道本身抽成很少。1inch 累计 8000 亿美元的意义，更像证明这条管道已经铺到足够宽，而不是证明管道已经开始收费。

2025 年成交量增长 39%，至少说明需求端还在走。但需求增长和利润增长不是一回事。如果费率始终接近于零，交易量再翻一倍，利润表也不会自动翻红。

接下来看什么

对 1inch 来说，真正要盯的不是再报一个「又撮合了多少亿」，而是三件事有没有变成收入。

第一，Aqua 能不能把闲置流动性变成可收费的共享资本。如果 LP 效率真能拉开，1inch 就不再只是路由层，而是流动性层，收费逻辑会不一样。

第二，RWA 路由能不能从「有量」变成「有费率」。代币化国债和股票单笔更大、机构属性更强，也更愿意为执行质量和合规路径付钱。做这类资产的路由层，可能比撮合普通兑换更赚钱。

第三，B 端接口能不能替代 C 端免手续费。1inch 自己也把 API 和基础设施服务说成主要收入来源——钱包、经纪商、机构把兑换嵌进自己的产品里，按调用或执行付费。零售端继续便宜获客，企业端负责养活公司，这是聚合器最现实的一条路。

Kunz 的判断可以读成两层。一层是诉苦：做了这么大量，还是亏。另一层是行业判断：DeFi 的用户、机构和真实世界资产规模，还没到能养活一批基础设施公司的临界点。管道已经铺上，水还不够满。

8000 亿美元证明的是，去中心化兑换已经不是小实验。它还证明不了的是，这条赛道已经能按传统金融的标准开始赚钱。