作者：袁心玥 ｜ 编辑：王靖 ｜ 出品：字母榜

转载：深潮 TechFlow

深潮导读：11 月初美股科技股的剧烈抛售与政策对数据中心基建的监管收紧，正在将 AI 资产的狂热推向严峻的现实检验。作为原本有望创造全球资本市场融资纪录的标杆事件，Anthropic 的上市进程不仅关乎一家前沿模型厂商的估值，更是观察二级市场如何为前沿 AI 公司真实商业回报定价的核心晴雨表。从 2 万亿美元预期一路回落至 1.1 万亿美元区间，在手巨额算力负债与人事震荡并存，这场巨额 IPO 的波折折射出资本正在从单纯的故事叙事，全面转向对资产负债表与真实商业闭环的残酷审视。

11 月 5 日，“蓝色浪潮”席卷华尔街，美股三大股指全线暴跌，AI、半导体和数据中心相关股票遭到集中抛售。

次日，科技股有所反弹，纳指上涨 1.09%，费城半导体指数回升约 4.2%，但纳指全周仍累计下跌约 3.4%。

尚未上市的 Anthropic 恰好处在 AI 的暴风中心，没有实时跳动的股价，却同样遭受着严厉的审视。

据外媒报道，在预测市场 Kalshi 上，交易者认为 Anthropic 年内完成 IPO 的概率，已从美国中期选举前的接近 90% 降至不足 60%。部分潜在投资者甚至怀疑 Anthropic 是否能够达到 1.5 万亿的估值预期。

图：Kalshi 预测市场关于 Anthropic IPO 落地时间的概率走向

祸不单行，Anthropic 内部接连发生人事变动。Claude Code 两周内失去三名重要成员，前产品负责人 Cat Wu 和首位增长岗位员工 Austin Lau 相继加入竞争对手 OpenAI。

随着科技股行情恶化，围绕这场万亿美元 IPO 的疑虑正在增加。

蓝色风暴席卷美股，AI 板块成抛售重灾区

11 月 5 日，美股全面暴跌。道指下跌 1833 点，跌幅 3.44%；标普 500 指数下跌 4.36%，创 2025 年 4 月美国关税冲击以来最大单日跌幅；纳指下跌 5.52%，创 19 个月以来最大单日跌幅。

AI 产业链成为了抛售重灾区。费城半导体指数单日暴跌约 12.3%，创 2020 年 3 月以来最大单日跌幅。英伟达下跌约 9%，AMD 下跌约 17%。CoreWeave 下跌约 10%，Nebius 下跌约 15%，两家公司股价均较 10 月 6 日高点腰斩。微软下跌 3.6%，亚马逊和 Alphabet 均下跌 2.2%。

图：美股科技与半导体板块全线大跌热力图

注：不同行情平台的部分个股涨跌幅数据存在差异，图中数字与正文引用数据可能略有出入。

股市的颜色和选票形成了鲜明对比。这轮抛售的主要诱因之一就在于市场担心美国新一届国会及地方政府可能限制 AI 数据中心建设，数据中心的大量用电、用水和对当地基础设施的影响，已经成了美国地方政治的重要议题。

瑞银估计，美国原定于 2028 年新增的数据中心容量中，约 30% 可能受到潜在建设暂停措施的影响。

在这场抛售下，Anthropic 正在筹备的 IPO 成为了观察 AI 市场的重要窗口。

Anthropic 既是巨额算力的采购方，也是直接向企业和消费者销售 AI 服务的模型开发商。投资者担心的巨额 AI 投入能否转化为持续收入和利润，最终需要从这类公司的经营表现中寻找答案。

股市的剧烈波动也增加了这场交易的定价难度。机构投资者会参考现有科技股的估值、盈利预期和市场风险，决定愿意以什么价格认购新股。当 AI 相关股票普遍下跌，即使仍然看好 Anthropic 的长期前景，他们也可能要求更低的发行价格，或者减少认购金额。

Anthropic 此前被预计最高募集 1000 亿美元。如此庞大的发行规模需要吸引足够多的机构投资者，如果认购需求不足，公司可能需要降低估值、缩减募资规模，或者等待市场稳定后再上市。

11 月 5 日，据外媒报道，已有潜在投资者质疑 Anthropic 能否在 11 月 9 日当周启动路演，并在 11 月内完成上市。部分投资者认为此前讨论的约 1.5 万亿美元估值仍然偏高，希望获得更大的估值折让。Anthropic 拒绝置评。

这场原本有望创造全球 IPO 融资纪录的交易，如今正面临双重压力：机构投资者不断压低估值预期，原先预计的上市时间表也开始受到质疑。

不过，需要注意的是，Anthropic 至今尚未公布正式发行价格和上市日期。公司在招股书中仅表示“计划在 SEC 注册声明生效后尽快进行公开发售”，此前的 11 月上市安排主要来自知情人士消息。

估值从 2 万亿降至 1.1 万亿，上市时间表遭机构质疑

事实上，Anthropic 的估值压力一直存在。2 万亿美元的估值预期仅在今年 9 月昙花一现，资本市场的态度仿佛也随着气温转冷。

10 月 14 日，Anthropic 召开投资者日，向潜在投资者披露了第三季度财务数据。公司收入环比增长约 45%，达到 168 亿美元，仍然保持高速增长，但相比第二季度约 145% 的环比增速明显放缓。次日，便有媒体报道，部分投资者开始将 Anthropic 的 IPO 估值预期从此前的约 2 万亿美元下调至 1.5 万亿美元。

5000 亿美元的估值预期就这样在正式上市前蒸发。甚至有媒体评论认为，Anthropic 可能已经错过了最佳上市时机，如果公司能在 6 月上市，趁着收入增长势头最猛的时候进入公开市场，或许能拿到更理想的估值。

11 月 2 日，Anthropic 更新了招股书，补充第三季度业绩：当季营收 169.56 亿美元，环比增长约 47%，长期算力采购和租赁承诺高达 8954 亿美元。同一天有报道称，准备参与 IPO 的机构投资者希望将估值控制在 1.5 万亿至 1.6 万亿美元之间。

如今，就连这个打了折的价格也开始受到质疑。

据外媒报道，随着科技股行情恶化，部分潜在投资者正在讨论 1.2 万亿至 1.3 万亿美元的估值区间，甚至有人考虑将估值压低至 1.1 万亿美元。

另有报道称，部分投资者正在等待 Anthropic 的 10 月收入数据，以判断第三季度增长放缓后，公司的收入增速能否重新回升。这项数据尚未在 11 月 2 日更新的招股书中单独披露。

与此同时，Anthropic 还面临着来自竞争对手的人才争夺。

美国时间 11 月 3 日，Claude Code 前产品负责人 Cat Wu 宣布离职，结束了在 Anthropic 约两年的工作。她参与了 Claude Code 从内部实验工具发展为商业产品的过程，是这款产品最具代表性的成员之一。仅仅两天后，Cat Wu 宣布加入 OpenAI，负责核心产品的产品管理工作，向 Tibo Sottiaux 汇报。

Anthropic 首位增长营销岗位员工 Austin Lau 也在同一天宣布加入 OpenAI。他此前参与建立 Claude 的用户增长体系，负责吸引更多用户使用产品。Anthropic 今年 1 月还曾专门介绍过他如何使用 Claude Code 开发营销工具，将广告素材制作时间从 30 分钟缩短至 30 秒。

偏偏在 Anthropic 与 OpenAI 争夺企业市场的关键时期，转投 OpenAI 的恰好是两位曾经帮助 Anthropic 赢得用户的人。一个推动 Claude Code 走向商业化，一个负责让更多人接触、使用 Claude，如今，两人都加入了原本的竞争对手阵营。

有趣的是，Anthropic 刚刚在招股书中强调了自己的人才优势。公司称，截至 9 月 30 日的过去 12 个月，整体“遗憾离职率”仅约 1%。不过，这项统计尚未包含 10 月底以来的核心人员离职。

对于离职原因，当事人并没有给出与 IPO 前景直接相关的解释。Cat Wu 还明确表示，能否提前出售公司股份并非她离职的考虑因素。

与 OpenAI 的融资竞速，两强争夺百亿美元支票

Anthropic 的 IPO 估值一路下调，OpenAI 也难以独善其身。

10 月 19 日，据外媒报道，OpenAI 正加速筹集约 300 亿美元，希望赶在 Anthropic 上市前锁定投资者资金，目标估值超过 1.4 万亿美元。然而，到了 10 月 30 日，OpenAI 的融资目标已降至约 200 亿美元，目标估值也下调至 1.25 万亿美元。11 月 6 日，OpenAI 被曝已完成首批约 110 亿美元融资，其余资金仍在筹集中。

图：外媒关于 OpenAI 敲定 110 亿美元融资且估值达 1.25 万亿美元的报道

OpenAI 急着赶在 Anthropic 前面筹钱，Anthropic 则希望借 IPO 创造融资纪录。如今，两家公司都遭遇了市场的压价。它们争夺的是同一批投资者，也要面对相似的融资阻力。

Anthropic 已经算是这轮 AI 上市潮中少数仍在坚持的公司，其他准备今年上市的 AI 企业，大多已经选择暂时退出这场融资竞赛。

截至 10 月 22 日，数据中心运营商 Switch、AI 基础设施公司 Nscale 以及软银支持的 SB Energy 均已推迟 IPO，英伟达支持的 Firmus 和黑石支持的 AirTrunk REIT 则撤回或暂停了发行计划。据报道，当时部分企业甚至不愿与 Anthropic 争夺机构投资者的资金和注意力。许多大型投资者仍然看好 Anthropic，认为它是少数能够直接投资前沿 AI 公司的机会。

短短两周后，Anthropic 的发行安排也受到了质疑。

相比已经上市的芯片厂商、云计算巨头，直接开发前沿模型的 OpenAI 和 Anthropic，至今仍缺少公开市场的估值参照。Anthropic 原本有望成为第一家登陆美股的前沿 AI 模型公司，其发行结果自然备受关注。

如果顺利上市，即使估值低于此前预期，资本市场也终于有机会直接为这类公司定价。投资者可以根据 Anthropic 的收入增长、盈利能力和算力成本，判断一家前沿 AI 公司究竟值得多高的估值。这将为 OpenAI 等尚未上市的 AI 企业提供一个重要的比较对象。

亿巨额算力负债压顶，AI 估值逻辑面临重构

图：Anthropic 官方预热海报

值得注意的是，IPO 延期并不会让 Anthropic 立即陷入资金困境。根据最新招股书，截至 9 月 30 日，公司仍持有约 1319 亿美元现金及短期投资，拥有相当可观的资金缓冲。

但如果 IPO 迟迟无法推进，其他融资渠道也开始收紧，情况就要棘手得多。

Anthropic 已经签下近 9000 亿美元的长期算力采购和租赁承诺，其中约 698 亿美元预计于 2027 年 9 月底前到期。一旦融资成本持续上升，新资金难以到位，公司可能不得不放慢扩张速度，甚至重新调整部分投资计划。依赖其未来订单的数据中心、芯片供应商和金融机构，也可能受到波及。

对 Anthropic 来说，错过一次上市窗口，或许还可以等待下一次。但如果资本市场对整个 AI 行业的估值逻辑发生改变，下一次机会未必会比现在更好。